“一般情況下，感冒了并不需要吃藥，因為吃的那些藥根本就不是治感冒的！”不知從何時起，大眾對于“感冒就吃藥”這樣一種行為現象當作了“常識”。在中國的醫療體系里，人們一般會去醫院找醫生看病，而醫生一般都會給開一些藥。于是，漸漸地，生病了似乎就一定要吃藥這樣一種怪現象。感冒，醫學專業術語叫做，急性上呼吸道感染，簡稱急性上感。何為上呼吸道？在解剖學中，人們根據組織的結構特點，以氣管和喉交接處（環狀軟骨）為界，將與外界直接聯通的整個呼吸道分為上呼吸道和下呼吸道。呼吸道的解剖結構其中，上呼吸道包括鼻腔、咽和喉，而下呼吸道包括氣管、各主支氣管及肺內的各級支氣管。而通過呼吸等途徑，進入呼吸道的病毒、細菌等病原體一般引起的感染部位就位于上呼吸道。為什么它不會繼續深入？理論上將，它是可以繼續深入的，但是因為在人的鼻咽喉黏膜上，存在很多分泌液體的腺體（類似皮膚腺出汗），濕潤的黏膜壁配合頑強的纖毛等結構，阻止了各種病原體繼續深入。所以，這就是為什么病毒、細菌感染多只波及上呼吸道的原因。但是，這種機制有時候也會有失效的時候。比如，人體的免疫力低下（孩童），得了感冒后，長期無法痊愈，病原體就一直在上呼吸道上增殖，時間一久，這些病原體就會進入下呼吸道，演變成更難處理的支氣管炎或肺炎等。現代醫學表明，80/%-90/%的感冒都是由于病毒感染引起的，不足10/%的感冒由細菌引起。到了這里，就十分有必要詳細地介紹一下病毒和細菌的結構區別。細菌細菌的結構上圖就是典型的細菌的結構圖，基本上來講，細菌也是細胞結構，而細胞擁有著細胞膜，細胞質和細胞核結構，但是和組成我們身體的細胞不同，在細菌的外圍存在著一種叫做細胞壁的結構，而這個特殊結構，是人們運用抗生素來對抗它的關鍵原因。病毒病毒的結構病毒則與細菌完全不一樣，或者說病毒和細胞結構的生物都不一樣。因為它根本就不存在細胞結構。上圖是病毒的結構圖，它一般由位于中心位置的遺傳物質（一般是RNA或DNA）在外層圍上蛋白質就構成了。知道了上面的細菌和病毒的結構特點，我們就可以來細致講解一下感冒的過程了。如果人不幸上呼吸道部感染上了細菌或病毒，它們就會在局部快速增殖。細菌的增殖細菌就會以它粗糙的細胞壁等結構吸附在上呼吸道的組織細胞上。然后以局部細胞組織的營養為基礎，在細菌體內復制DNA，以及拉長細胞壁。細菌增殖的過程等到時機成熟，在以細菌的中部為節點，細胞膜內陷，一分為二， 然后進行大面積的繁殖。病毒的增殖但是，病毒的增殖就和所有細胞結構的有點不同了。因為病毒沒有細胞結構，所以它沒有細胞質，這個缺陷導致它無法像細胞結構那樣，直接從周圍利用營養物質進行復制和增殖。但是，病毒很聰明，它知道自己沒有這個，但是細胞們有。所以，它的增殖就是搭上了順風車。一般病毒要比細胞小的多，但是它們數量驚人。它們首先吸附在細胞上，然后以自帶的獨特細胞膜蛋白，開啟細胞大門，進入到細胞體內。在細胞體內之后，它們的外表蛋白會被細胞內的蛋白降解酶所溶解，然后病毒的核物質就游離出來了。病毒增殖的過程一般病毒的核遺傳物質，RNA要比DNA多，而細胞的核遺傳物質都是DNA。病毒的核物質，比如RNA或DNA，會通過某種機制，進入到細胞核內，然后騙過細胞核，讓細胞核不斷地生成病毒增殖所需要的蛋白質等。然后病毒的RNA或DNA會以細胞內的營養為基礎，不斷地繁殖自己，組裝成新的子代。等到子代積累到一定程度，它們就會告知該被感染的細胞，進行自我降解，于是，它們就從細胞里逃了出來。逃出來的病毒，就入餓狼下山一般，撲向更多的正常細胞。于是，感染就發生了。如果人體沒有足夠的應對機制，那么可想而知，這群家伙將在人體組織里為所欲為，直到每一寸組織里都包含它的子子孫孫。但是，幸運地是，人體有免疫細胞。這是一群獨特的細胞，它們被設計出來的目的就是來應對細菌、病毒等感染的情況。各種類型的免疫細胞比如B細胞，它就會分泌一種叫做抗體的蛋白。這種蛋白的表面擁有著特異化的結構，就好像鉸鏈一樣，將病毒等相互間連接在一起。抗體將病毒鉸住而失去流動性的病毒，就只能眼睜睜地被人體的清道夫——吞噬細胞，一口吃掉，并徹底溶解掉。從上面的過程，我們可想而知，誰的功勞最大呢？當然是人體自身攜帶的免疫系統。而人得了感冒之后，受到病毒和病菌感染之后，其實外界的藥物只是簡單地輔助作用。真正起作用的，是人體的自帶的免疫細胞等。抗生素的機理細菌感染之后，用抗生素之所以有效，并不是抗生素本身直接殺滅了細菌。而是抗生素可以特異性地作用于細菌細胞結構的各個部位。細菌比如作用于細胞壁，讓細菌黏在一起，或者作用于細菌的核DNA，使他停止復制增殖。但是，最后將細菌殺滅的工作，還是要人體的免疫系統來處理。人類目前無特效抗病毒藥這一點就是今天講這么多的最重要的重點。不像細菌，病毒很奇葩。這種微生物只有在細胞內才進行增殖，單獨存在時，就一個簡單的蛋白外殼+核物質。病毒而且它很小，人類目前根本就無法做到如此細微的結構上的識別篩查和控制。而具有活性的病毒又在被感染的細胞體內，目前根本就無法做到如此細微程度上的識別和干預。所以，對不起，人類目前根本就沒有特效的抗病毒藥。吃抗生素是用來對抗細菌感染的，對病毒絲毫不起作用。而目前人類唯一能做的，就是依靠自身攜帶的免疫系統來對抗病毒的感染，除此之外，沒有更多辦法。所以，這就可以很好理解，為什么吃感冒藥不能治感冒了。因為感冒80/%-90/%都是病毒感染所致，而目前所謂吃的那些藥，根本就不是殺滅病毒的，這些藥無非是一些緩解流涕、咳嗽等癥狀的藥物。此外，流涕、咳嗽本身就是機體用來對抗感染的有效機制之一，人為去阻擾它，而為了所謂的“舒服”，其實對于機體快速殺滅病毒沒有多少好處。故知道，為什么醫生一般不建議得了感冒后，就往醫院里跑了吧。其實，你多喝水，吃點維生素C，注意保暖、休息就可以了。你體內的免疫系統能夠幫你殺滅或控制導致感冒的相關病毒。當然，如果你在未來1-2周，感冒癥狀都不見好轉，這是你就需要去醫院找醫生求助了。因為你的免疫系統顯然沒有干過病毒等病原體，這時醫生會給以你一些增強免疫力或廣譜（非特異性）的抗病毒的藥物了。而那又是另外一件事了。
用大白話來講次貸危機Yupeng/ ·/ 1 天前次貸危機雖然已經過去了許多年，但它對我們的影響還很明顯。監管層的監管措施不斷改革，銀行的風險管理內容不斷革新，可以說，到現在為止，我們還在從危機中吸取教訓，希望可以避免下一次的金融危機。有很多的人都解釋過為什么會發生次貸危機，不論是從金融的角度，亦或是風險管理的量化角度。然而一次金融危機其實并不是一個單一因素造成的，不只是因為次級貸款，也不只是因為CDO與CDS，當然也更不是因為幾個數學模型。在這里我從我所了解的內容，試著從全方位對上一次的次貸做一個分析，也希望我們自己國家的金融發展可以從歐美的老路中吸取教訓，取其精華，去其糟粕，能夠穩健的發展。1，次貸危機的伏筆：次級貸款與貸款標準的寬松政策我們對貸款都不陌生：你去銀行希望貸款買房，銀行會考察你的信用記錄，如果你的信用記錄很好，銀行很有可能會接受你的貸款申請；而如果你的信用歷史劣跡斑斑，銀行將不會受理你的貸款。那么什么是次級貸款呢？次級貸款的定義很簡單，簡單的理解就是，銀行給信用不好的人的貸款。讀到這里你可能會問，為什么銀行會貸款給信用不好的人？這就要從2006年之前的大背景講起了。在2000年到2006年的這幾年時間里，美國的房價增長速度迅猛。由于高昂的房價，很多的家庭都難以支付高昂的買房費用，而且很多低收入或者信用記錄不好的人都無法獲得住房貸款。而美國聯邦政府在這個時候也在對貸款公司施加壓力，希望他們可以放寬貸款的標準，能夠發放更多的貸款給那些低收入人群，以供買房。而在那幾年的金融大環境里，相比于增長迅猛的房價，市場上的利率卻一直是很低的一個狀態，所以對貸款公司來講，增放貸款也未嘗不是一個增加收入的辦法。于是乎，貸款公司就發放了大量的次級貸款。也許你會說，貸款公司是不是傻，放出去的貸收不回來怎么辦？他們其實不傻。他們的解決辦法就是，我按照這種模式讓你償還貸款：在你獲得貸款的前幾年，你每年只需要交付1.5/%左右的貸款利率，但在幾年以后，你的貸款利率會迅速的增長到一個高位，以彌補前幾年的低貸款利率。也就是說，在開始的幾年，你的貸款利率極低，但在后幾年，你的利率會很高。為什么設計成這個結構？因為貸款公司認為房價并不會跌下來。一個貸款者接受了貸款之后，隨著時間的增長，作為抵押品的房子的價值會增長更多，所以如果幾年后貸款者因為高利率違約了，貸款公司只需要收回作為抵押品的房子，然后賣掉就可以彌補損失了，甚至獲得收益了。那是個瘋狂的時代，你可以想象，一個拿著很低的工資勉強過活的人，上午走進房貸公司，不需要提供很多的擔保，下午就可以獲得100/%的貸款買房。2，無追索權這里我們要了解一個非常關鍵的概念，無追索權。房貸的無追索權，指的就是，如果貸款者無力償還房貸，貸款公司沒有權利沒收貸款者除抵押房產以外的任何資產。這在一般人眼里看起來，是一個很人道，很人性化的設計，然而這種感性的設計對需要冷酷和理性的金融并沒什么好處。為什么？因為這里有漏洞！舉個例子，你在五年前向銀行貸款了100萬美金買房，現在還有五年的償還時間，剩余未償還的貸款數額是70萬美金。而五年前，你的房子價值是100萬美金，但現在房價跌到50萬美金了，而且并沒有回漲的勢頭。那么在無追索權的條件下，你還會繼續償還放房貸嗎？必然不會。如果你足夠理性，你會放棄你的房產，因為它的價值只有50萬美金，你沒有必要為了價值50萬的東西去償還剩余的70萬債務。所以，如果房價暴跌，很多的貸款者其實會直接放棄償還貸款，直接導致貸款公司的壞賬大增。3，次級貸款資產證券化與CDO次級貸款本身的信用評級基本都是堪比垃圾債券的，但資產證券化給了他們從垃圾中挖金子的機會。貸款公司可以把所有的次級貸款放在一個打個包，然后將未來收到的現金流形成一個“瀑布”，比如分成像下圖中的三類（圖片來自谷歌圖片，侵刪）：在這個“瀑布”中，我們生成了三類資產，高級資產，中級資產，和低級資產。未來通過次級貸款獲得的現金流，將會首先保證高級資產的收益達到實現，然后再是中級資產，最后則是低級資產。所以，高級資產往往收益率最低，但風險也最低，中級次之，最危險的則是低級。為什么要對此分類？因為貸款公司希望把次級貸款打包賣出去，以獲得現金同時轉移風險。我們不難發現，由于打包再切片的存在，我們可以人為的制造AAA評級的資產。而這類高信用評級的資產在市場上的流動性是很高的，很多的投資者都會傾向于購買它，所以對于貸款公司而言，這種打包出售的方式，讓它變魔術一般從垃圾中造出來了黃金，并賣了出去。而中級資產往往會被制造成BBB級別左右的產品，擁有較低的流動性，低級資產往往無信用評級，很難賣出。那么怎么辦？他們的解決方案是，繼續重復資產證券化的步驟，在證券化產品的基礎上繼續證券化，于是我們迎來了CDO的平方（圖片來自維基百科，侵刪）。這張圖是個解釋CDO的很好材料，我們可以看到，在無信用評級的產品中，我們可以進一步的通過打包與切片，形成CDS的平方。這樣，我們從垃圾的垃圾中，撿到了新的金子。自然，你可以繼續這樣做下去，從垃圾的垃圾的垃圾中掘金。但是有一點很重要，AAA級的產品和AAA級的產品也是不一樣的。CDO平方中的AAA級切片的風險要高于原CDO中的AAA級切片，CDO三次方中的AAA級切片風險也要高于CDO平方中的AAA級切片。道理很簡單，因為“瀑布”使得CDO的AAA切片先安全，其次才是CDO平方中的AAA切片，以此類推。可以說，你打包的次數越頻繁，你獲得的AAA級產品的風險就越大，盡管它們都是AAA級產品。所以，其實對資產的信用評級系統也是金融危機之后遭受大家詬病的一個點。還有一個很重要的點就是，當危機來臨的時候，CDO內部資產的correlation會猛增，這樣會導致更大的風險。而在危機之前，這種correlation的風險在很大程度上并沒有被重視。就這樣，貸款公司“制造”出了投資者爭相購買的AAA級資產，成功的將次級貸款打包出售了出去。4，CDS，bless or curse？不論是CDS的結構還是CDS的簡單對沖方法，我在之前的文章講過。CDS是一種類似于保險的產品，你擔心與你交易的對手B違約，你去找券商C買一個CDS，這樣，B違約的時候，因為違約所造成的一部分損失將由C支付給你。而你所需要做的就是，如果B不違約，你要持續的每隔一段時間就支付給C一部分固定資金，類似于保費。因為這種特征，一旦出現了違約事件，CDS在很大程度上其實是在給違約推波助瀾，因為一個賣出CDS產品的企業，會因為各個公司的違約而不得不支付巨額的違約金，甚至會導致自身的違約。一個很好的例子就是金融危機之下依賴政府援助才幸免倒閉的AIG。就這樣，CDS在很大程度上大大增加了金融系統的整體系統風險。因此，CDS就繼CDO之后，成了惡魔的第二個象征。其實不論是CDS還是CDO，都是很偉大的發明。被詬病的不應該是金融產品和玩游戲的人，而是監管游戲規則的人。題外話：在上次，我遇到了一個日本的教授，大家一起聊起來了這個話題。日本人的思想很單純，銀行要做有責任的銀行，監管者要做有責任的監管者，雙方要相互協作。而我一直認為，銀行與監管者更像是敵人，而不是朋友：銀行確實需要接受監管者的監督和風險測試，但對銀行而言，它存在的唯一目的就是盈利，所以，只要在現有游戲規則允許的前提下，只要不違反任何規則，它只有一個目標，那就是利潤最大化，不違規，不違法，一切手段都是可以的；監管者也不應該期望，銀行會去做有責任的銀行，因為這永遠是不受控制的，監管者只需要制定游戲規則，去讓銀行遵守，當發現規則有問題時就去完善，而且同時不斷的去發現規則問題，探索規則的漏洞。所以，政府和監管部門非常需要增加監管人員的待遇。為什么優秀的人才都跑去了基金、投行？天下熙熙，皆為利來。就是因為監管者，一個政府的文員，待遇實在太差。只有改善了從業人員的待遇問題，才能吸引來最優秀的人才，監管者才能在與銀行、基金的博弈中占有上風。5，金融危機：為什么事情變壞了？到現在，我們其實都是在為金融危機的發生埋伏筆。那么金融危機是怎么在這樣的大環境下發生的呢？這時我們要回到2006年看看發生了什么。到了2006年的下半年，很多次級貸款的低利率期到期了，次級貸款的貸款者面臨著接下來的高昂貸款償還金額。就這樣，出現了第一批因為無力償還貸款而被沒收房產的貸款者。接下來，貸款公司需要做的就是把沒收的抵押房產放到市場上去賣掉，以彌補損失。因為這樣，市面上出現了大量需要賣掉的房子，大量的供給與不充分的需求導致了房價的下跌。再下一步，輪到無追索權上場了。因為房價的下跌，新入手房貸的很多人突然發現，我的房子現在不值錢了，為什么我還要支付比我現在房子價值還高的貸款金額呢？于是乎，他們拒絕支付貸款，出現了第二波的貸款違約。就這樣，他們的房子也被作為抵押品清算，放到市面上賣出，進一步的導致了房價的下跌。就這樣的一個惡性循環，導致了次級貸款的支付出現了極大危機，也導致了房價的劇烈下跌。這時候，房貸公司的面臨了巨大的困難。也因為這樣，CDO的價格暴跌，房貸公司再試圖向投資者推銷的CDO也不再獲得之前的成功了。于是乎，很多房貸公司和被信用評級所誤導而投資CDO產品的公司都倒閉了，包括著房地美，房利美，以及赫赫大名的雷曼兄弟。這時候該CDS上場了。房貸公司的大規模倒閉，直接導致了發行CDS的公司遭受了前所未有的巨大壓力，這些賣CDS的公司，比如AIG、美林證券，都遭受了前所未有的巨大損失。就這樣，一個危機就出現了。6，我們的風險管理出現了什么問題？很多人會在事后問這么個問題：我們的風險管理體制到底哪里出了問題，為什么埋了這樣的大危機我們沒有察覺？我這里只說幾個簡單的原因。首先，在當時的大環境，VaR是最common的風險計量方法。而VaR這個東西其實就是一個quantile的值（圖片來自維基百科，侵刪）：像這幅圖里的，5/%的VaR是0.82，這意味著，我們的損失超過0.82的概率是5/%。但這個VaR完全沒有給出損失可能有多大。舉個例子，可能我們有95/%的概率不會損失超過0.82，但可能在這個0.82損失之后，我們有4/%的概率損失1000000000000。這是個極端的例子，但卻是可以反映這樣一個問題：VaR無法測量極小概率發生，但會造成非常巨大影響的事情。其次，在這次危機之前，很多的風險管理，沒有考慮到金融危機下諸如correlation這類因素隨著scenario變化的特性。在這方面，很多風險管理者或高層低估了這方面因素而帶來的風險。最后，在很多公司的風險管理中，很大程度上是為了迎合監管者需求的。因此，有一些很主觀的因素會被公司所隱藏掉。比如correlation這一類需要給出主觀判斷的東西，部門與部門之間也會為了一些特殊目的而進行縱容與寬松化。我們現在在新Basel的風險管理體系下，前兩個問題都可以得到解決：第一個問題的解決辦法就是用ES來代替VaR，也就是對圖片中紅色區域進行一個積分，這樣，極端事件的損失就也考慮進去了，而且Basel也有在考慮使用Extreme Value Theory來解決這個問題，效果只會更強；第二個問題的解決辦法也很簡單，那就是scenario test與stress test，通過這些test來檢測現有的組合與capital能否承受一次類似的風險。但第三個問題，這其實才是公司與監管者的終極問題：監管者永遠都不能完全的去信任以盈利為目的的銀行、公司。監管者必須擁有自己的人才與團隊，來彌補技術與信息上的不足。監管者需要去思考，如何將優秀的人才留在身邊，而不是讓他們跑去銀行、公司。
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